存款利率下调对债市可能是利好出尽

admin

原标题：存款利率下调对债市可能是利好出尽
                          1、近期部分银行存款利率调降的消息与2022年4月似曾相识
降低存款利率的消息在2022年4月也出现过，当时的结果是：（1）央行4月的公开市场操作的窗口中没有OMO、MLF降息；（2）2022年4月，彼时关于降低存款利息的政策表述是：市场利率定价自律机制召开会议，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个基点（BP）左右；这一要求应并非强制，但做出调整的银行或将对其宏观审慎评估（MPA）考核有利。由此可见，利率自律机制仅是鼓励中小银行将存款利率加点上限下调10个基点，既没有调整存款基准利率，也没有强制性要求，而且只针对中小银行，幅度也仅为10bp。（3）对LPR的影响上，降低存款利息缓解了商业银行负债端压力，为LPR下调创造了空间，2022年4月LPR未变，但5月的5年LPR下调15BP；（4）2022年4月降低存款利息对债市的影响有限，10Y期国债收益率先下后上。存款利率调降消息释出后收益率先快速下行，市场开始博弈降息可能性，4月15日降息落空之后，收益率开始大幅上行，且上行幅度比前期下行幅度还要大。
2、此次降低存款利率可能也是中小银行依据利率自律机制的下调
4月8日，已有湖北、河南等地的部分农商行下调存款利率。就部分银行降低存款利息落地情况看，此次存款利率下调可能与2022年4月的情况类似，即中小银行依据利率自律机制，下调存款利率上限。
2022年银行系统先后有过两次存款利率下调，第一次是2022年4月市场利率定价自律机制鼓励中小银行存款利率浮动上限下调；第二次发生在2022年9月，在8月LPR调降后，9月绝大多数国股大行自发下调了存款利率上限。
在过去几次存款利率下调中，部分中小银行出于揽储压力并未跟进，但近期贷款利率不断压降，导致中小行息差被压制低位，此次部分中小银行调降存款利率可以在3月降准的基础上，进一步缓解负债端成本，同时也有利于进一步降低企业的贷款成本，为后续稳增长保驾护航。
3、中小行存款利率调降是稳增长的一环，债市存在利好出尽的可能
无论是2022年4月还是9月的存款利率下调，债市收益率的反应都是先下后上。事实上，不仅是存款利率下调，2022年以来的历次降准降息几乎都是降久期的机会。在宽货币落地后，每次债市收益率都会出现短时低点，随后收益率都会反弹到宽货币措施之前，出现趋势性上行，宽货币对债市基本只有短时性影响。主要原因在于，2022年至今，总量货币政策宽松往往是稳增长的一环，随后一般会有更多稳增长政策出台，债市存在宽货币政策落地后利好出尽的潜在风险。
近期债市的交易已经较为拥挤，短端品种的利差已经被压缩至历史低位，但目前对债市不利的因素可能正在累积：政策面不断释放更多稳增长的积极信号，两会至今，已经先后有降准、消费REITs、减税降费、支持民营经济等利好释出。近期大兴调研，4月7日国常会要求要研究推动外贸稳规模优结构的政策措施，同时要求应适时出台稳增长措施，推动经济运行持续整体好转，政治局会议召开在即，预计将有更多稳增长政策落地。在政策的持续发力和经济内生修复下，经济复苏可能与市场预期出现较大预期差，届时可能会对债市产生冲击。因此，我们认为应对债市保持谨慎，建议票息策略+适度杠杆+短久期。
风险提示：政策变化超预期，疫情再次扩散超预期。
来源：券商研报精选