分众 2022 年报及一季报解读，逻辑清晰的企业才适合大多数人 ...

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最近会着重把持仓和一些熟悉企业的年报一季报聊一下，同时会更新一下看法，今天来聊聊分众。
1
聊聊业绩
分众 2022 年营业收入 94 亿同比下降 36%，净利润 27.8 亿同比下降 53.99%。



一季度营业收入 25.7 亿同比下降 12.4%，净利润 9.4 亿同比增长 1.34%



简单说说对业绩的看法。
2022 年还算可以。2022 年对电梯传媒来说是一个非常态化的年份，首先是整体市场需求大幅下降。
根据 CTR（央视市场研究股份有限公司）数据，按照刊例价计算，2022 年国内广告花费同比下降 11.8%。
其次分众是通过电梯产生流量，去年的情况下很多人不能出行，所以相比互联网和电视等媒体，电梯传媒受到的影响更大
在这种情况下还赚到了 27.8 亿，已经是非常不错了。
今年一季度利润基本和去年相当，但是相比 2021 年的 13 亿，2018 年的 12 亿，还有差距。
一季度营业收入下降，利润基本持平的主要原因是，由于员工数量下降以及员工薪酬政策调整，带来的成本下降。
为什么员工数量和薪酬下降，这个我们本文后半段聊。



今年一季度不算完全常态，这个利润尚可，主要要看二三四季度相比去年能否有所好转。
2
超额分红
发布年报的同时分众宣布取消了回购计划。主要的原因是当下股价和环境都过了去年最恐慌的阶段，公司觉得回购激励没太大必要了。
对于回购之前我说过我的看法：原文截图如下



同样的钱要么回购要么分红，既然回购取消了，这钱分众也没留着，2022 年分众的分红是大超预期的。
2022 年分众净利润 27.8 亿元，公司拟定的 2022 年度利润分配预案为：向全体股东每股派发现金 0.28 元，共计派发 40.4 亿元。
之前三季报分众分红了每股 0.14 元，合计分红了 20.22 亿
也就是说 2022 年分众赚了 27.8 亿，分红了 60 亿，分红率达到了 217%。
分红的大幅提升，不仅是让股东有了超预期的分红收益，也彰显了公司对未来收入的信心。
公司确定未来能赚到更多的钱，所以当下才敢于大额的分红。
因此今天分众应声涨停。
总的来说，对于一季度的业绩，基本是预期之中，之前疲软的股价基本已经对这个预期有所体现。
分众这类企业，机构调研一下，是比较容易掌握趋势的。我们五月份看到财报，3 月份早已经过去两个月了。
这个之前的文章也聊过，原文截图如下



这方面机构调研肯定比我更细致。
这个涨停超预期的部分，主要是因为分众的分红。
股价的走势，或者至少说短期的走势，其实就是预期差的体现，业绩超预期的平安，分红超预期的分众，表现不错。
相反分红低于预期的格力，今天直接跌停。
所以对于持仓不用想太多，当下大家的预期怎样，未来企业能否不断有超过预期的表现这是关键。
十天前很多人可能还对平安嗤之以鼻，但只要他业绩稍有好转，3 个交易日就上涨了 17%。
预期差是一个很重要的概念，不仅运用在投资上，其实人生也一样。
举个例子，我们常说有的人情商高，或者他说话总能让对方很开心。
但我们自己也试着夸别人，反馈好像就没那么明显。
这是为什么呢 ?
因为所谓的高情商表达或称赞对方，不是要多好听的话语，多优美的词，而是在于你要说出超出对方预期的话。
举个例子，你夸一个很漂亮的女孩说，你很漂亮。
这类夸奖她听过无数人说，是不能给他带来太大惊喜感的，虽然顺耳，但谈不上惊喜，他可能礼貌的谢谢你，但不会很在意。
但是你发现她在事业上也很上心，你夸奖她工作能力强，她可能就会很惊喜，因为很少有人这么夸她，她会觉得终于有人发现我真正的价值，不仅仅是外貌。
说这个，不是说让大家去拍马屁，而是进一步理解预期差的逻辑，惊喜来自预期差，预期差，才能带动人的情绪
这就是我常说的，你要赚到估值提升的钱，你持有的企业，必须要有超出大多数人预期的事发生。比如分众这次的超额分红，以及平安一季度业绩有所好转。
对于分众来说，分红超预期，带动情绪有所提升，而股价能否有持续的表现，也取决于二三四季度能不能带来超预期的业绩。
3
对分众今年的看法
分众的生意模式很简单，通过电梯内的终端创造流量，通过销售广告流量变现。
这个生意模式能不能成立，核心在于你认为电梯广告是否有人观看。
因为持有分众的时间比较长，所以我平时坐电梯会刻意的观察一下，我的看法是，不说每个人都看，但至少有一半人会有意无意的看一下。
正如袅袅脱口秀大会里的一个段子，电梯是创造尴尬的最好地方，密闭的空间，无处可逃。
对于很多人来说，看看墙上的广告，避免目光接触的尴尬，是很有效的手段，潜移默化的广告就传递出去了。
当然这只是我的个人看法，要买分众得自己认可这个逻辑。
广告基本是经济的晴雨表，经济差的时候，大部分企业想到的是生存，同时经济差的时候大家消费能力也差，转化率低，所以这个时候大多企业的选择是减少广告开支。相反一旦有经济恢复的预期，大家也会加大广告的投入。
所以分众有个特点，在经济不好大家悲观的时候，他的业绩往往也不好，因此股价会大幅下跌，给大家一个买入机会，未来经济好转他又必然受益，让大家可以获利了结。
分众上这是我经历的第二个轮回，2020 年 4 月前陆续买了一些，2020 年底 2021 年初减持了一些。
这轮下跌，闲钱买了点以及去年 10 月 31 日 4.28 元的时候换仓过来了一些。
分众的商业模式不难，获利逻辑也比较清晰。
需要观察的是两个方面，第一分众在行业内是否有竞争优势，第二未来经济能不能好转。
经济能好转，广告行业才能受益，分众在行业内有足够的竞争优势才能分到这杯羹。
先来聊聊第一个问题，在传媒点位方面。
覆盖城市：分众目前覆盖国内 297 个城市、包括香港特别行政区
海外在韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡和马来西亚等国的 70 个主要城市也有布局。
具体点位数据
（1）电梯电视媒体自营设备约 83.3 万台（包括境外子公司的媒体设备约 11.3 万台）。
（2）公司电梯海报媒体自营设备约 152.5 万个。
（3）公司影院媒体合作影院 1680 家，约 1.2 万个影厅，覆盖国内 274 个城市的观影人群



在点位方面，分众至少有两个优势，规模效应和点位质量。
之前有个读者询问，新潮声称自己的点位超分众了，但是他看了下利润却相差甚远，为何会有如此的状况？
这个答案其实很简单，咱先不说这个消息的真假，即便是真的也不能简单这么类比。
举个例子，我在宁夏有 1000 个智能屏，他能带来的收益，可能还不如北京高端写字楼 200 个智能屏，媒体流量不能只看数量，更重要的是质量。
分众作为行业内的老大，他的优势在于因为先发优势抢占了大多优质点位，这就是他的核心竞争优势之一。
其次是分众的规模优势。
分众通过优质且数量足够的点位，覆盖超过 4 亿中国城市主流人群。
大部分品牌宣传，需要的是集中的高曝光，某一刻，你在任何一个地方都能看到一个品牌，品牌的印象才会大幅上升。
之前曾有过一个观点，另一个公司花钱把这些点位都抢过来不就行了？
首先得有人愿意投这么多钱，愿意拿出几百亿去打这个价格战，真有人有这闲钱，于其这么做那还不如在当下直接买分众股票确定性高。
其次就算有钱也很难做到，分众数量和质量并存的优质点位，是深耕很多年慢慢积累优化的结果，这些点位不可能同时合约到期等着别人去抢，对于物业来说，一个是不知名的新公司，另一个是合作了很多年非常稳定的分众，自然也愿意给后者。
总的来说，我认为分众在电梯传媒领域的优势是足够的。
当下也没有什么新的媒介载体来替代电梯传媒，只需要需求恢复，分众业绩提升是必然，这也是分众敢于大比例分红的原因。
那么今年分众会好转吗？
我认为大概率会业绩好转，主要因为以下几点。
1、互联网客户今年大概率好转。
截止 2022 年年报，分众的日用消费品广告占比是 52.41%。互联网占比是 11.1%。
也就是说日用消费品，和互联网的复苏，对分众是十分重要的。
如果我们继续对比一下以往年份数据的话，还可以发现。
其实 2020~2022 这三年，虽然非常态，但是分众日用消费品的广告收入是提升的，从 19 年年报是 33.8 亿，2022 年年报是 49.39 亿。
而互联网从 2021 年的 40.2 亿，到 2022 年下降到了 10.46 亿，下降了 73%。





这其中的原因大家也都了解，首先是互联网的一些业务受损，在线教育全军覆没，游戏没有版号，同时在反垄断的态度大家也都是紧衣缩食。

今年至少其中有两个是好转的，首先对互联网的态度是回归正面。
其次游戏版号恢复了，游戏宣传这方面的需求肯定会增加，无论最后有几个游戏能火，大家都是抱着自己能火的态度去的，拿到版号的多了，自然需要宣传的也多了。
消费品的宣传需求大概率不会比去年更差，互联网行业今年大概率比去年好转。所以整体好转应该是没啥问题的。
2、影院业务好转
常态化的 2019 年，影院营收是近 20 亿，而随着 2020 年疫情的到来，这方面的影响是比较大的，到了 2022 年影院收入只有 5.3 亿，今年二季度开始基本是常态了，这方面的收入提升没什么问题。
3. 人工成本下降
2022 年分众的职工薪酬 5.32 亿，同比下降近 40%。
官方的解释如下：在报告期内， 由于数字化升级加速，人效大幅提升，包括媒体营运人员在内的各部门人员数量都有不同程度的下降。
这个其实我在 2020 年就聊过，2020 年分众陆续开始使用云端推送，以前是需要人工去终端更换，现在直接可以云推送更换内容，这部分成本下降是比较大的。
（2020-08-23 原文截图）



4、一个隐性利好
这是一个很多人忽略的优势，那就是分众的运营成本比较固定。虽然疫情期间有一些减免但是幅度不大。
分众的运营成本中 70% 是媒体点位租赁成本，也就是说这几十亿花出去，无论接 5 个广告，10 个广告还是 50 个广告，这方面的成本是不会大幅增加的。
所以在经济不好的时候分众就相对困难，因为运营成本不会随着顾客减少而减少太多。但同样经济一旦好转，多接的每一单广告成本都极低并且能带来更多的利润。



结合以上 4 点，我认为今年分众利润有所恢复是必然的事情。今年能不能到 60 亿另说，但最差明年到这基本是一个显而易见的结果，除非再次发生需要我们见证历史的事情。
看到这里对分众什么感觉，赚钱模式清晰，未来很长一段时间经营环境是向上趋势，当下估值不算太贵，短期受影响的企业是最容易形成好的投资机会的。
什么叫短期影响，需求端因为一些原因波动，但并不是衰落，同时供给端依然稳定。
对于当下的分众我还是以往的观点，60 亿的利润，无论是今年到还是明年到，这对分众不是什么难题。
60 亿净利润对应 20~25PE 的话，是 1200~1500 亿的市值，对应股价 8~10 元左右。
到了 10 元左右这个价格区间我会择机卖出一些，有了特别低的价格，我就想办法买点，中间波动的日子，忽略他就好。
今天就聊这么多，我们明天见。
@今日话题
$ 分众传媒 ( SZ002027 ) $
#2023 投资炼金季 #
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/xz